发布日期：2025-05-14 06:21 点击次数：231
机构：中信建投证券
商议员：马王杰/吕育儒
核心不雅点
公司2024Q4 受益国补计谋拉动需求，传统烟灶稳重，增速领跑行业平均水平，龙头地位捏续巩固，同期加大洗碗机等家具、渠谈以及名气品牌布局力度，新兴品类加快成长，多品类上风扩大；行业需求下滑、原材料价钱飞腾及用度率晋升导致利润率下落。
公司发布新一轮股权引发筹划，功绩探员办法彰显龙头增长韧劲，同期分成比例赓续晋升，高分成属性突显。
事件
2025 年4 月29 日，雇主电器发布2024 年年度回报、2025 年一季度回报及2025 年股票期权引发筹划。
公司2024 年兑现贸易收入112.13 亿元(YOY+0.10%)，归母净利润15.77 亿元(YOY-8.97%)，净利率为14.07%(YOY-1.40pct)；其中Q4 兑现贸易收入38.17 亿元(YOY+16.78%)，归母净利润3.75 亿元(YOY-4.28%)，净利率为9.83%(YOY-1.18pct)。2025Q1兑现贸易收入20.76 亿元(YOY-7.20%)，归母净利润3.40 亿元(YOY-14.66%)，净利率为16.38%(YOY-1.43pct)。
2025 年股票期权引发筹划拟授予的股票期权总量为 608.00 万份，约占本引发筹划草案公告时公司股本总额的 0.64%。
简评
一、收入分析：传统品类上风晋升，新兴品类快速增长1)第一品类群：收入稳重，巩固上风。2024 年兑现收入85.97亿元(YOY+1.60%)，占比76.68%。油烟机：收入54.55 亿元(YOY+2.51%)，占比48.65%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比+19.1%、+2.9%，奥维回报见地线下、线上销额市占率折柳为32.06%、21.41%，均名轮换一。燃气灶：收入27.77 亿元(YOY+3.96%)，占比24.77%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比+10.4%、+1.3%，奥维回报见地线下、线上销额市占率折柳为31.73%、19.81%，均名轮换一。消毒柜：收入3.65 亿元(YOY-22.14%)，占比3.26%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比-9.1%、-18.0%，奥维回报见地线下零卖额市占率为20.61%，名次TOP2。
2)第二品类群： 短期承压，份额安稳。兑现收入8.16 亿元(YOY-1.35%)，占 比7.28%。一体机：收入7.04亿元(YOY+ 2.40%)，占比6.28%。蒸箱：收入0.60 亿元(YOY-11.58%)，占比0.53%。烤箱：收入0.53 亿元(YOY-27.33%)，占比0.47%。证明公司公告数据，雇主品牌一体机线下、线上零卖额市占率折柳达到27.70%、12.28%，折柳号次TOP1、TOP2；电蒸箱线下、线上零卖额市占率折柳达到18.91%、24.62%，折柳号次TOP3、TOP2；电烤箱线下零卖额市占率为15.22%，名次TOP3。
3)第三品类群：引颈增长，洗碗机和燃热隆起。兑现收入10.73 亿元(YOY+3.88%)，占比9.57%。洗碗机：
收入7.92 亿元(YOY+4.22%)，占比7.06%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比+16.9%、+13.4%，其中雇主品牌镶嵌式洗碗机线下、线上零卖额市占率折柳达到16.01%、7.26%，折柳号次TOP3、TOP5。滚水器：
收入2.46 亿元(YOY+5.47%)，占比2.19%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比+1.6%、+0.7%，公司家具以燃气滚水器为主，品类保管高增态势。清水器：收入0.36 亿元(YOY-11.79%)，占比0.32%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比-0.4%、-9.7%。
4)集成灶：行业承压，收入下滑。兑现收入3.27 亿元(YOY-29.63%)，占比2.91%。GfK 数据见地行业销额、销量折柳同比-46.1%、-47.2%。
5)橱柜：兑现收入0.41 亿元，占比0.36%。橱柜板块团队建设和供应链体系捏续完善，为多元化工程赛谈的拓展提供了坚实保险。
6)其他小家电：兑现收入0.74 亿元(YOY-33.26%)，占比0.66%。
7)其他业务：兑现收入2.85 亿元(YOY-6.55%)，占比2.54%。
二、盈利分析：盈利水安安静，遥远仍有改善空间1)毛利率：国补带动需求及结构改善，毛利率晋升2024 年毛利率为49.66%(YOY-1.00pct)，其中Q4 毛利率为48.16%(YOY+0.84pct)；2025Q1 毛利率为52.72%(YOY+2.08pct)。2024 年全年毛利率下滑主要受需求下行和原材料资本飞腾的影响，2024Q4 及2025Q1 毛利率晋升主要受益于国补计谋带来的需求复苏和结构升级。分家具来看，2024 年油烟机毛利率为51.85%(YOY-2.14pct)，燃气灶毛利率为50.91%(YOY-4.86pct)。预测本年，国补计谋延续，行业均价及结构赓续改善，毛利率辩论保管Q1 趋势。
2)用度率：加大用度投放力度，利息收入减少2024 年时期用度率同比晋升1.31pct，销售/贬责/研发/财务用度率折柳同比+0.66/+0.35/+0.23/+0.08pct，其中Q4时期用度率同比晋升5.05pct，销售/贬责/研发/财务用度率折柳同比+3.37/+0.001/+0.29/+1.38pct；2025Q1 时期用度率同比晋升4.88pct，销售/贬责/研发/财务用度率折柳同比+3.94/+0.38/-0.09/+0.65pct。主要系：1)公司在国补时期加大营销用度投放力度；2)银行利息减少。
3)净利率：净利率短期承压，收入利润同步增长2024 年净利率为14.07%(YOY-1.40pct)，其中Q4 净利率为9.83%(YOY-1.18pct)；2025Q1 净利率为16.38%(YOY-1.43pct)。公司净利率短期下落，全年收入和净利润有望同步增长。
三、股权引发：绑定核心职工利益，彰显收入增长韧劲公司发布2025 年股票期权引发筹划，拟授予的股票期权总量为 608.00 万份，约占公司股本总额的0.64%。引发对象东谈主数总和为372 东谈主，包括公司中层贬责东谈主员及核心时期(业务)主干。股票期权的行权价钱为17.58 元/份。
股权引发筹划的功绩探员办法为：2025-2027 年每年的净金钱收益率不低于13%，或以2024 年贸易收入为基数，贸易收入增长率不低于同业业均值。
投资漠视：公司传统品类上风晋升，新兴品类与全渠谈快速增长，新一轮股权引发筹划彰显收入增长韧劲，分成比例稳步晋升。咱们预测2025-2027 年公司兑现归母净利润16.70/17.60/18.46 亿元，对应EPS 为1.77/1.86/1.95元，现时股价对应PE 为11.22/10.65/10.15 倍，保管“买入”评级。
风险分析
1)行业竞争加重：厨电行业还是插足存量竞争时间，竞争维度多元，企业在家具端、奇迹端、营销端多方面要平衡发展，现时万般企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加重。
2)原材料价钱波动：原材料是厨电家具的主要组成和资原本源，原材料价钱影响厨电池块的盈利水暄和功绩，原材料价钱大幅波动，不利于厨电企业的订价以及稳重筹划。
3)房地产行业波动：厨电具有刚需和高装配属性，依赖地产拉力和线下破费场景，现时东谈主口红利与地产拉力渐渐隐匿，新址销售范畴核心下移，厨电销售可能捏续承压。
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